引言

　　改革開放以(yǐ)來(lái)，我國(guó)經濟持續快速發展，但随着傳統改革紅利、人(rén)口紅利等的(de)逐步消退，經濟發展階段性轉換成爲(wéi / wèi)必然，整體宏觀經濟面臨的(de)條件和(hé / huò)環境轉入新常态，經濟運行狀态、發展模式、政策導向等外部環境均發生較大(dà)變化，對鋼鐵行業信用環境和(hé / huò)償債環境産生一(yī / yì ／yí)定影響。鋼鐵行業景氣度短期内預計仍維持低迷，且不(bù)排除繼續下滑可能，行業前期激進擴張形成的(de)高杠杆和(hé / huò)沉重債務負擔短期難以(yǐ)化解，整體運營壓力突出(chū)，部分企業或将面臨一(yī / yì ／yí)定流動性風險，中債資信對鋼鐵行業的(de)信用政策适度從緊。

　　鋼鐵企業競争力主要(yào / yāo)來(lái)自企業擁有的(de)資源禀賦、運用資源的(de)能力以(yǐ)及基于(yú)此形成的(de)良好财務表現。從信用政策分化的(de)角度來(lái)講，我們認爲(wéi / wèi)盈利能力較差、債務負擔沉重、嚴重依賴政府支持、前期财務較爲(wéi / wèi)激進的(de)國(guó)有企業，其在(zài)未來(lái)整體行業競争中的(de)劣勢将會進一(yī / yì ／yí)步深化，而(ér)部分産品結構偏低及原材料保障能力差等因素導緻自身經營壓力大(dà)、高杠杆運作、流動性緊張、财務激進的(de)中小型鋼企在(zài)行業低景氣背景下，更容易因受到(dào)流動性沖擊而(ér)産生信用風險。針對前述兩種企業我們在(zài)信用政策上(shàng)适度從緊。

　　具體要(yào / yāo)素方面來(lái)看：行業整體景氣度回落的(de)背景下，金融機構對鋼鐵行業形成了(le／liǎo)較爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)緻的(de)謹慎态度，行業整體外部流動性趨緊，對企業自身的(de)流動性管理提出(chū)更高要(yào / yāo)求，我們将強化短期流動性壓力對鋼鐵企業信用品質的(de)影響；部分在(zài)行業高景氣度獲取礦産資源的(de)鋼鐵企業面臨礦産價格下跌、前期收購建設成本高等問題，其對鋼鐵企業已形成一(yī / yì ／yí)定财務拖累，我們将适度弱化礦産資源保障程度的(de)重要(yào / yāo)性；所有制性質和(hé / huò)外部支持方面，在(zài)政府市場化導向下外部支持對于(yú)企業信用水平支撐力度将會減弱，外部支持要(yào / yāo)素重要(yào / yāo)性弱化。

　　改革開放以(yǐ)來(lái)，我國(guó)經濟持續快速發展，但随着傳統改革紅利、人(rén)口紅利等的(de)逐步消退，經濟發展階段性轉換成爲(wéi / wèi)必然，整體宏觀經濟面臨的(de)條件和(hé / huò)環境轉入新常态，經濟發展模式、政策導向、經濟運行狀态等外部環境均發生了(le／liǎo)較大(dà)變化，對鋼鐵行業的(de)信用環境及償債環境産生一(yī / yì ／yí)定影響。在(zài)此背景下，評級機構應基于(yú)外部形勢的(de)變化調整其信用政策，并以(yǐ)此爲(wéi / wèi)依據進一(yī / yì ／yí)步改進鋼鐵行業的(de)評級技術體系，指導評級實踐，以(yǐ)增強評級的(de)準确性和(hé / huò)前瞻性。本文立足于(yú)現階段驅動鋼鐵行業企業信用水平變化的(de)核心外部因素，分析外部因素變化的(de)特征以(yǐ)及對企業信用水平的(de)差異化影響，并對中債資信的(de)鋼鐵行業信用政策做出(chū)相應調整。

　　新常态下鋼鐵行業面臨下遊需求疲弱、産能消化壓力、趨嚴的(de)産業政策等多方面挑戰，中債資信對鋼鐵行業信用政策适度從緊

　　宏觀經濟新常态下，政府對于(yú)經濟增速放緩容忍度增大(dà)，地(dì / de)産行業自發調整和(hé / huò)制造業産能過剩使得客觀上(shàng)存在(zài)經濟增速下行壓力，原有的(de)依靠投資拉動的(de)經濟增長模式難以(yǐ)爲(wéi / wèi)繼，原材料和(hé / huò)資本品的(de)消費受到(dào)抑制，煤炭、鋼鐵、有色等強周期行業産品價格持續低位運行，前期激進擴張形成的(de)高杠杆和(hé / huò)沉重債務負擔難以(yǐ)化解，行業整體運營壓力突出(chū)，信用風險不(bù)斷增長。
未來(lái)短期，宏觀經濟增速中樞下移已經是(shì)大(dà)概率時(shí)間，鋼鐵行業整體景氣度預計仍将維持低迷态勢，行業仍需面臨消化過剩産能和(hé / huò)環保收緊的(de)壓力，景氣低迷背景下行業收入增速及利潤增速預計将繼續維持低位，且不(bù)排除繼續下滑可能，行業整體仍處于(yú)去杠杆過程，部分經營壓力大(dà)、債務負擔重、面臨一(yī / yì ／yí)定流動性壓力的(de)鋼鐵企業或将呈現一(yī / yì ／yí)定信用風險，考慮到(dào)鋼鐵企業風險分化加大(dà)的(de)趨勢，我們對于(yú)鋼鐵企業的(de)信用政策适度從緊。

　　鋼鐵細分行業及企業間運行狀态分化顯著，對盈利能力差、嚴重依賴政府支持、财務較爲(wéi / wèi)激進的(de)國(guó)有企業和(hé / huò)經營壓力大(dà)、财務激進的(de)中小企業适度從緊

　　鋼鐵企業的(de)核心競争力主要(yào / yāo)取決于(yú)其資源禀賦及其資源運用能力，具體表現爲(wéi / wèi)：産能規模、産品結構、區位條件、鐵礦石、焦炭原材料自給率、産品技術及裝備水平等。因資源禀賦及其資源運用能力的(de)差異，導緻鋼鐵企業在(zài)盈利能力、資本結構、流動性及償債指标等方面表現出(chū)明顯的(de)差異。

　　從信用政策分化的(de)角度來(lái)講，我們認爲(wéi / wèi)盈利能力較差、債務負擔沉重、嚴重依賴政府支持、前期财務較爲(wéi / wèi)激進的(de)國(guó)有企業，其在(zài)未來(lái)整體行業競争中的(de)劣勢将會進一(yī / yì ／yí)步深化，而(ér)部分産品結構偏低端及原材料保障能力差等因素導緻的(de)自身經營壓力大(dà)、高杠杆運作、流動性緊張、财務激進的(de)中小型鋼企的(de)在(zài)行業低景氣背景下，更容易因受到(dào)流動性沖擊而(ér)産生信用風險。針對前述兩種企業我們在(zài)信用政策上(shàng)适度從緊。

　　強化短期流動性壓力對行業企業信用品質的(de)影響

　　鋼鐵行業景氣度整體回落的(de)背景下，大(dà)部分鋼鐵企業自身财務表現明顯弱化，金融機構對于(yú)鋼鐵行業形成了(le／liǎo)較爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)緻的(de)謹慎态度，整體看行業外部流動性趨緊，對于(yú)企業自身的(de)流動性管理提出(chū)了(le／liǎo)更高的(de)要(yào / yāo)求。從鋼鐵企業自身财務而(ér)言，低景氣度階段與下遊結算政策較爲(wéi / wèi)被動，由于(yú)鋼鐵貿易商面臨需求下行、競争激烈、融資環境趨緊等問題流動性緊張，鋼鐵企業回款放緩、自身流動性也(yě)受到(dào)不(bù)良影響。我們将強化對鋼鐵企業短期流動性的(de)考量力度，結合高流動性資産規模、經營獲現能力、營運資本狀況等對其短期流動性進行綜合判斷。

　　弱化礦産資源保證程度對行業企業信用品質的(de)影響

　　出(chū)于(yú)增強生産經營穩定性、獲取礦産環節高盈利的(de)考慮，前期部分鋼鐵企業積極布局礦産資源，但是(shì)部分鋼鐵企業在(zài)高景氣時(shí)布局礦産領域，收購建設成本較高。而(ér)近年由于(yú)行業供求關系的(de)轉換，鐵礦石價格、鋼鐵産品價格深幅下跌，整體成本較高使其在(zài)低景氣度階段面臨更大(dà)的(de)下滑壓力。同時(shí)，部分鋼鐵企業在(zài)海外大(dà)規模收購礦産資源，具體礦産所處地(dì / de)理位置、區域經濟社會環境、礦産品質、運輸渠道(dào)等方面差異較大(dà)。部分境外礦産由于(yú)地(dì / de)緣政治、當地(dì / de)經濟環境、自身開采條件等因素形成産能弱于(yú)預期甚至完全無法生産，對于(yú)鋼鐵企業形成巨大(dà)的(de)财務拖累和(hé / huò)法律風險。基于(yú)此，擁有礦産資源對于(yú)現階段鋼鐵企業降低成本、增強生産穩定性的(de)優勢作用已經較過去弱化，我們将弱化礦産資源保障程度對鋼鐵企業信用品質的(de)影響。

　　弱化所有制性質、外部支持等評級要(yào / yāo)素對行業企業信用品質的(de)影響

　　鋼鐵企業大(dà)部分爲(wéi / wèi)中央或地(dì / de)方國(guó)有企業，其重資産屬性對于(yú)地(dì / de)區經濟發展、稅收、就(jiù)業等具有明顯的(de)拉動作用，其中大(dà)型鋼鐵企業的(de)支柱作用更爲(wéi / wèi)突出(chū)。在(zài)過去的(de)信用政策中我們對于(yú)鋼鐵企業的(de)所有制性質較爲(wéi / wèi)重視，認爲(wéi / wèi)國(guó)有鋼鐵企業在(zài)日常經營和(hé / huò)危機救助層面将會獲得額外的(de)政府支持。但目前在(zài)國(guó)内政治、經濟領域深化改革持續推進的(de)背景下，國(guó)内經濟整體運行正逐步向更市場化的(de)調控思路回歸，在(zài)此背景下非市場化因素對經濟運行的(de)介入将越來(lái)越規範、越來(lái)越透明。在(zài)更加市場化的(de)調控思路下，部分國(guó)有企業已經打破了(le／liǎo)剛性兌付，外部支持在(zài)危機處理中有弱化趨勢。我們認爲(wéi / wèi)，鋼鐵行業已屬于(yú)競争相對充分的(de)行業，大(dà)部分鋼鐵行業已建立了(le／liǎo)相對完善的(de)公司治理機制、并作爲(wéi / wèi)自負盈虧的(de)市場化主體獨立運營，基于(yú)此在(zài)未來(lái)的(de)信用評價中我們将弱化所有制性質及外部支持對其信用品質的(de)影響。