陳航：研究的(de)三把利劍

作爲(wéi / wèi)研究型評級機構的(de)分析師，研究能力是(shì)每位中債分析師必備的(de)技能。但是(shì)，如何提升研究能力、做好研究工作，想必每個(gè)人(rén)都有自己的(de)秘訣。自己入司近三年時(shí)間，期間通過各位領導、前輩的(de)悉心指導和(hé / huò)幫助以(yǐ)及自身不(bù)斷豐富的(de)研究經曆，也(yě)形成了(le／liǎo)一(yī / yì ／yí)套自己的(de)研究秘訣，今天我就(jiù)來(lái)談談我做研究時(shí)的(de)三把利劍。

利劍一(yī / yì ／yí)：廣閱讀以(yǐ)夯基礎

廣泛閱讀是(shì)做好研究的(de)基礎。通過閱讀可以(yǐ)學習别人(rén)的(de)研究邏輯、豐富自身語言表達的(de)多樣性，更重要(yào / yāo)的(de)是(shì)，可以(yǐ)夯實基礎性知識，爲(wéi / wèi)日後的(de)研究儲備更多的(de)彈藥。對于(yú)閱讀的(de)資料來(lái)源，主要(yào / yāo)包括公司之(zhī)前的(de)研究成果、市場上(shàng)券商的(de)研究報告以(yǐ)及各大(dà)财經門戶網站上(shàng)一(yī / yì ／yí)些專家的(de)研究成果。在(zài)閱讀各類研究報告過程中，如遇到(dào)一(yī / yì ／yí)些基礎性概念似懂非懂的(de)，一(yī / yì ／yí)定要(yào / yāo)刨根問底了(le／liǎo)解清楚，并将相關知識記錄下來(lái)，以(yǐ)增強印象；對于(yú)一(yī / yì ／yí)些行業的(de)重要(yào / yāo)研究結論，也(yě)需要(yào / yāo)記錄下來(lái)，其可以(yǐ)幫助自己更好地(dì / de)認識行業特點；閱讀完研究報告後，可以(yǐ)再回頭回味一(yī / yì ／yí)下作者的(de)行文邏輯，以(yǐ)爲(wéi / wèi)自己日後研究思路提供一(yī / yì ／yí)定借鑒。閱讀是(shì)補充知識、積累行業認知和(hé / huò)确定研究思路的(de)利器，其對于(yú)研究工作意義重大(dà)，大(dà)家可以(yǐ)将自己的(de)時(shí)間充分利用起來(lái)增強閱讀，多多益善。

利劍二：勤思考以(yǐ)活思路

當前我國(guó)債券市場蓬勃發展、日新月異，每天都會有新的(de)需求産生。但是(shì)，每當正要(yào / yāo)開始做研究的(de)時(shí)候，都會隐約有一(yī / yì ／yí)種感覺，市場熱點不(bù)知道(dào)該如何把握，研究内容不(bù)知道(dào)該如何展開。勤思考将會有效解決這(zhè)個(gè)問題。日常性的(de)思考，可以(yǐ)讓我們保持研究的(de)狀态，通過反複性的(de)琢磨，我們的(de)思路會被逐步打開。當然，琢磨是(shì)一(yī / yì ／yí)段很揪心和(hé / huò)孤獨的(de)旅程，我們需要(yào / yāo)保持對于(yú)當前債券市場發展的(de)一(yī / yì ／yí)份熱度，隻有帶着那份熱情，我們的(de)思考才會永動，研究的(de)新思路才會不(bù)斷湧現。我的(de)研究思路出(chū)現包括夜晚公園跑步、早晨上(shàng)班路中等等，很多時(shí)候，心裏一(yī / yì ／yí)直想着，研究的(de)思路說(shuō)不(bù)定馬上(shàng)就(jiù)會出(chū)現了(le／liǎo)。

利劍三：多下筆以(yǐ)善邏輯

古人(rén)說(shuō)，勤能補拙。面對研究工作，隻有多寫作，才會找到(dào)下筆如蜻蜓點水般的(de)輕快和(hé / huò)自由。一(yī / yì ／yí)般來(lái)看，前三篇研究都是(shì)很艱難的(de)，尤其會發現寫起來(lái)很生澀。不(bù)過，研究就(jiù)是(shì)一(yī / yì ／yí)件細水長流的(de)事，通過一(yī / yì ／yí)步一(yī / yì ／yí)步研究經驗的(de)累計，未來(lái)面對新的(de)研究也(yě)會逐步變得從容起來(lái)。謹防研究思路隻存在(zài)于(yú)自身大(dà)腦中，隻有将自己的(de)研究思路具體成文字，并通過不(bù)斷的(de)查找資料、與周圍同事、市場朋友溝通交流，來(lái)逐步完成自己的(de)研究思路，一(yī / yì ／yí)步一(yī / yì ／yí)步的(de)累積，研究的(de)能力終會得到(dào)提升。

不(bù)積跬步，無以(yǐ)至千裏；不(bù)積小流，無以(yǐ)成江海。研究工作雖然繁瑣，但它是(shì)門藝術，是(shì)項綜合能力培養的(de)過程，需要(yào / yāo)沉下心，慢慢積累。保持對于(yú)知識的(de)渴望，對于(yú)工作的(de)熱情，再加上(shàng)自己不(bù)懈的(de)努力，研究的(de)水平定會不(bù)斷攀升，以(yǐ)創造出(chū)更加有影響的(de)研究産品。

徐銘蔚：研究之(zhī)三種境界

套用王國(guó)維《人(rén)間詞話》：“古今之(zhī)成大(dà)事業、大(dà)學問者，必經過三種之(zhī)境界：‘昨夜西風凋碧樹。獨上(shàng)高樓，望盡天涯路’。此第一(yī / yì ／yí)境也(yě)。‘衣帶漸寬終不(bù)悔，爲(wéi / wèi)伊消得人(rén)憔悴。’此第二境也(yě)。‘衆裏尋他(tā)千百度，蓦然回首，那人(rén)卻在(zài)，燈火闌珊處’。此第三境也(yě)。”我想做好研究也(yě)是(shì)要(yào / yāo)做到(dào)這(zhè)三種境界。

第一(yī / yì ／yí)境界：表明要(yào / yāo)看到(dào)形勢發展的(de)主要(yào / yāo)方向，能抓住事物的(de)主要(yào / yāo)矛盾，這(zhè)是(shì)能取得成功的(de)基礎。而(ér)對應到(dào)我們做研究上(shàng)，研究的(de)主要(yào / yāo)矛盾可能就(jiù)是(shì)選題了(le／liǎo)，俗話說(shuō)“良好的(de)開端是(shì)成功的(de)一(yī / yì ／yí)半”，而(ér)選題無疑是(shì)研究之(zhī)始，是(shì)研究成功的(de)基礎。選題要(yào / yāo)注重“針對性”、“實踐性”和(hé / huò)“前瞻性”，可以(yǐ)依托我們特有的(de)數據或材料進行相關課題的(de)研究，比如依托城投數據庫進行的(de)相關研究；可以(yǐ)從已取得成功經驗的(de)研究中選題，比如财政收支專題；也(yě)可以(yǐ)從帶有超前性的(de)市場關系的(de)熱點問題中選題，比如城投債提前置換可能性的(de)分析；當然更可以(yǐ)結合以(yǐ)上(shàng)三個(gè)方面的(de)特點，比如我們之(zhī)前及現在(zài)正在(zài)進行的(de)區域調研等等。

第二境界：是(shì)要(yào / yāo)爲(wéi / wèi)研究目标努力奮鬥，人(rén)瘦了(le／liǎo)、憔悴了(le／liǎo)，但仍“終不(bù)悔”。研究的(de)過程中我們肯定會遇到(dào)各種各樣的(de)困難，但我們還要(yào / yāo)堅持、繼續前進，要(yào / yāo)大(dà)膽假設、小心求證，要(yào / yāo)敢于(yú)創新，也(yě)要(yào / yāo)善于(yú)等待。這(zhè)是(shì)執着的(de)追求，忘我的(de)奮鬥。

第三境界：是(shì)指在(zài)經過多次挫折，經過多年的(de)磨練之(zhī)後，就(jiù)會逐漸成熟起來(lái)，所以(yǐ)當我們經過長時(shí)間的(de)科研訓練之(zhī)後，對于(yú)别人(rén)想不(bù)到(dào)的(de)東西能明察秋毫，别人(rén)不(bù)理解的(de)事物能豁然領悟慣通，這(zhè)時(shí)科研也(yě)功到(dào)事成。

相信通過大(dà)家的(de)不(bù)斷努力，都可以(yǐ)做到(dào)“衆裏尋他(tā)千百度，蓦然回首，那人(rén)卻在(zài)，燈火闌珊處”。

鍾漾桧：在(zài)求索中成長

從實習時(shí)最基礎的(de)搜集資料、處理數據和(hé / huò)研讀報告開始，到(dào)逐步承擔課題、潛心思考并搭建體系，自己研究能力的(de)一(yī / yì ／yí)點點提升都得益于(yú)部門領導的(de)悉心指導以(yǐ)及與同事的(de)交流學習。現在(zài)依然還在(zài)研究的(de)道(dào)路上(shàng)繼續努力修煉，路漫漫其修遠兮，求索的(de)過程有以(yǐ)下幾點粗淺的(de)體會。

首先是(shì)對研究的(de)認識。咱們的(de)研究不(bù)同于(yú)學術意義上(shàng)的(de)研究，而(ér)是(shì)更要(yào / yāo)緊密貼近市場的(de)需求，抓熱點、搶先機、辟蹊徑，以(yǐ)創新的(de)思維和(hé / huò)角度寫出(chū)與市面上(shàng)成千上(shàng)萬研報不(bù)一(yī / yì ／yí)樣的(de)成果，創造價值并進行收入的(de)轉換。這(zhè)也(yě)正是(shì)領導給我們的(de)定位和(hé / huò)要(yào / yāo)求，要(yào / yāo)博采衆長、獨樹一(yī / yì ／yí)幟，打造中債特色的(de)債市研究精品。

其次是(shì)做研究的(de)過程。一(yī / yì ／yí)個(gè)接一(yī / yì ／yí)個(gè)的(de)研究報告就(jiù)是(shì)大(dà)大(dà)小小波動不(bù)一(yī / yì ／yí)的(de)經濟周期。還沉浸在(zài)上(shàng)一(yī / yì ／yí)個(gè)課題的(de)結項中，新的(de)題目又開始要(yào / yāo)琢磨了(le／liǎo)。廣泛看研報看新聞搜集資料整理數據，每閃過一(yī / yì ／yí)個(gè)想法或觀點的(de)時(shí)候又再去尋找更多的(de)資料去驗證。離不(bù)開和(hé / huò)領導同事的(de)讨論，一(yī / yì ／yí)句點撥就(jiù)恍然大(dà)悟茅塞頓開。好不(bù)容易形成了(le／liǎo)初步的(de)思路，又常常在(zài)構建文章邏輯框架時(shí)陷入困境。有時(shí)候容易鑽進細枝末節的(de)牛角尖而(ér)難以(yǐ)站在(zài)更宏觀的(de)視角去看問題的(de)本質。因此在(zài)熬過“低谷”撥雲見日明确了(le／liǎo)自己的(de)主線之(zhī)後，更要(yào / yāo)學會将素材和(hé / huò)要(yào / yāo)點條理清晰地(dì / de)串聯在(zài)框架裏，尤其要(yào / yāo)放棄那些看似亮眼實則零散的(de)想法。反複斟酌、果斷決策，重點越來(lái)越突出(chū)，寫作起來(lái)也(yě)就(jiù)越來(lái)越明朗。

最後是(shì)研究員的(de)日常。在(zài)團隊濃厚的(de)研究氛圍中，每周的(de)課題讨論和(hé / huò)不(bù)定期的(de)熱點解析、好文共享就(jiù)好比一(yī / yì ／yí)日三餐。中金、申萬、興業是(shì)大(dà)魚大(dà)肉，各大(dà)政策、突發事件是(shì)時(shí)令鮮蔬，徐小慶、董德志、屈慶是(shì)主廚。一(yī / yì ／yí)條葷素搭配的(de)邏輯想不(bù)明白了(le／liǎo)可以(yǐ)大(dà)膽請教，一(yī / yì ／yí)套刀叉組合的(de)優化使用可以(yǐ)共同探讨，一(yī / yì ／yí)份新奇的(de)特色調料也(yě)可以(yǐ)交流分享。最後對佳肴的(de)鑒賞、對殘羹的(de)批判、對調味的(de)改進，才是(shì)細嚼慢咽之(zhī)後消化并升華的(de)千金一(yī / yì ／yí)刻。

周俊濤：深耕細作出(chū)精品

作爲(wéi / wèi)一(yī / yì ／yí)名分析師，在(zài)工作中難免會遇到(dào)各種各樣的(de)問題，接觸各種各樣的(de)素材，也(yě)許在(zài)不(bù)經意間就(jiù)起了(le／liǎo)進一(yī / yì ／yí)步挖掘和(hé / huò)鑽研的(de)心思，想要(yào / yāo)把某個(gè)問題弄的(de)透徹，一(yī / yì ／yí)個(gè)研究的(de)點子(zǐ)就(jiù)這(zhè)樣誕生了(le／liǎo)。所以(yǐ)說(shuō)，研究開始的(de)第一(yī / yì ／yí)步，應該是(shì)在(zài)平時(shí)的(de)工作中，善于(yú)積累，善于(yú)思考。

有了(le／liǎo)研究的(de)想法後，接下來(lái)要(yào / yāo)做的(de)便是(shì)收集素材，如同要(yào / yāo)烹饪一(yī / yì ／yí)道(dào)大(dà)餐，首先要(yào / yāo)備好食材和(hé / huò)調料。這(zhè)個(gè)過程在(zài)我看來(lái)有兩個(gè)作用：一(yī / yì ／yí)是(shì)在(zài)資料收集過程中聚少成多、去僞存真，讓之(zhī)前不(bù)太明朗和(hé / huò)成熟的(de)想法漸漸清晰，展開下一(yī / yì ／yí)步工作的(de)思路；二是(shì)判斷進行這(zhè)項研究有多大(dà)價值，避免在(zài)一(yī / yì ／yí)些過于(yú)冷門的(de)課題上(shàng)浪費太多時(shí)間和(hé / huò)精力。在(zài)定好思路與方向後，接下來(lái)便是(shì)深入挖掘和(hé / huò)探索的(de)過程了(le／liǎo)。

一(yī / yì ／yí)篇好的(de)研究，往往是(shì)在(zài)深耕細作之(zhī)中，看到(dào)藏于(yú)表面之(zhī)下、别人(rén)所不(bù)能看見或容易忽視的(de)規律，給讀者以(yǐ)啓發和(hé / huò)參考的(de)價值，這(zhè)需要(yào / yāo)分析師具有較好的(de)歸納總結能力，加上(shàng)潛心鑽研的(de)匠人(rén)意願，才能避免淺嘗辄止、浮于(yú)表面，最終成就(jiù)一(yī / yì ／yí)篇佳作。但要(yào / yāo)注意的(de)是(shì)，不(bù)是(shì)每項研究進行到(dào)最後總能挖到(dào)有價值的(de)規律，因此更加需要(yào / yāo)在(zài)第一(yī / yì ／yí)步把握好大(dà)的(de)方向。回想起去年年底進行的(de)綠色債券評估認證方法系列研究，當時(shí)公司在(zài)推進這(zhè)項課題時(shí)，已經有市場機構率先發布了(le／liǎo)類似的(de)研究成果，怎樣在(zài)已失去先機的(de)情況下，實現後發制人(rén)、推出(chū)能夠令市場耳目一(yī / yì ／yí)新的(de)研究作品？最終公司領導決定在(zài)市場已有的(de)綠債評估方法總論的(de)基礎之(zhī)上(shàng)，多邁出(chū)一(yī / yì ／yí)步，更深一(yī / yì ／yí)步地(dì / de)推進到(dào)分行業的(de)評估細則。綠債研究團隊以(yǐ)此爲(wéi / wèi)契機，深入研究并形成軌道(dào)交通、污水處理等7個(gè)細分行業的(de)評估框架，這(zhè)樣總論方法與行業細則互爲(wéi / wèi)支撐、互爲(wéi / wèi)體系，發布後成爲(wéi / wèi)市場上(shàng)首家分行業評估方法的(de)市場機構，得到(dào)了(le／liǎo)監管層與市場參與者的(de)認可與廣泛關注，爲(wéi / wèi)公司拓展相應市場打下了(le／liǎo)良好的(de)基礎。

上(shàng)好的(de)食材加上(shàng)精心的(de)烹饪，仍然少不(bù)了(le／liǎo)調料的(de)錦上(shàng)添花。團隊的(de)意見與建議，往往能給分析師帶來(lái)别樣的(de)視角與啓發，起到(dào)點石成金的(de)作用。因此分析師在(zài)深入研究的(de)過程中，應注重團隊的(de)溝通與交流，在(zài)分享與借鑒中最終形成有分量、有幹貨的(de)研究精品。

以(yǐ)上(shàng)是(shì)我個(gè)人(rén)在(zài)研究中的(de)一(yī / yì ／yí)點心得體會，僅供各位同事參考。今年是(shì)公司的(de)創新年，祝願各位分析師在(zài)各自的(de)領域開啓頭腦風暴，于(yú)潛心研究中收獲滿滿，助力公司發展壯大(dà)。

王令哲：如何解鎖個(gè)貸不(bù)良ABS

2016年我參與了(le／liǎo)部門《個(gè)貸類不(bù)良資産證券化評級體系》的(de)課題研究，同時(shí)參與了(le／liǎo)時(shí)下銀行間市場數單個(gè)貸不(bù)良ABS項目，一(yī / yì ／yí)方面通過項目實踐的(de)磨砺，另一(yī / yì ／yí)方面是(shì)理論研究的(de)提升相輔相成，使得自己和(hé / huò)團隊均獲得了(le／liǎo)很好的(de)知識儲備與經驗積累。

首先，不(bù)良基礎資産類型豐富，無論是(shì)房貸、消費貸、小微貸等各有特點，需要(yào / yāo)針對性的(de)考慮而(ér)非一(yī / yì ／yí)而(ér)概之(zhī)，且國(guó)内市場在(zài)不(bù)良ABS方面又是(shì)首次嘗試，評級方法和(hé / huò)思路方面尚屬空白，急需項目組制定出(chū)行之(zhī)有效且經得起時(shí)間考驗的(de)方案。因此，研究的(de)第一(yī / yì ／yí)步是(shì)查閱國(guó)外相關機構的(de)研究成果分享，所謂“他(tā)山之(zhī)石可以(yǐ)攻玉”。國(guó)内不(bù)良ABS起步較晚，但亦具備後發優勢，借助國(guó)外的(de)先進經驗和(hé / huò)成熟方法能夠幫助我們快速了(le／liǎo)解對該類産品評級的(de)關鍵核心以(yǐ)及需要(yào / yāo)注意的(de)問題，縮短技術和(hé / huò)認知差距，同時(shí)也(yě)讓我們在(zài)進行自有方法的(de)制定時(shí)更有信心和(hé / huò)針對性。

參考不(bù)等于(yú)照搬，國(guó)内外其它機構的(de)方法思路未必适用于(yú)我國(guó)ABS市場，因此我們還需針對實際項目的(de)基礎資産特征及業務特點進行改進、修訂，以(yǐ)期能對這(zhè)些個(gè)貸不(bù)良ABS項目的(de)基礎資産和(hé / huò)交易結構的(de)風險進行充分揭示，對其成爲(wéi / wèi)不(bù)良後的(de)回收進行盡可能準确預測。在(zài)這(zhè)個(gè)過程中，自己充分發揮了(le／liǎo)主觀能動性，在(zài)機構訪談和(hé / huò)市場調研活動中積極發掘各銀行個(gè)貸産品的(de)業務特點、針對不(bù)良的(de)管理和(hé / huò)催收情況，以(yǐ)及各地(dì / de)對固定資産處置的(de)流動性和(hé / huò)司法環境等。這(zhè)些工作對後續方法确立提供了(le／liǎo)充足的(de)數據支撐，給“他(tā)山之(zhī)石”的(de)去蕪存青提供了(le／liǎo)重要(yào / yāo)的(de)依據。

在(zài)評級方法的(de)研究中，既要(yào / yāo)突出(chū)各細分産品的(de)特點和(hé / huò)差異性，又要(yào / yāo)保持它們之(zhī)間的(de)橫向可比性和(hé / huò)标準一(yī / yì ／yí)緻性，個(gè)貸基礎資産類型豐富，各自特點鮮明。信用卡依靠催收而(ér)房貸則依靠處置抵押物，房貸與小微貸在(zài)還款規則上(shàng)也(yě)有細節區别。針對不(bù)同類型項目，我們選取了(le／liǎo)不(bù)同的(de)數學方法和(hé / huò)模型，對于(yú)其中存在(zài)共性的(de)單元，如抵押物清收價值的(de)評估，我們盡可能将處理過程、參數設置做到(dào)統一(yī / yì ／yí)，既實現了(le／liǎo)上(shàng)文所述的(de)一(yī / yì ／yí)緻性、可比性，也(yě)易于(yú)後續其他(tā)同事對評級方法或模型的(de)不(bù)斷完善和(hé / huò)擴展。

總之(zhī)，在(zài)此次研究活動中，我們在(zài)轉換外來(lái)技術成果的(de)同時(shí)，又盡量發掘适應本地(dì / de)化的(de)特征因素，在(zài)保持方法一(yī / yì ／yí)緻連貫的(de)基礎上(shàng)進行了(le／liǎo)大(dà)量改良和(hé / huò)創新，這(zhè)對團隊及個(gè)人(rén)都是(shì)寶貴的(de)經驗财富。今後我們将持續跟進市場存續表現，跟進國(guó)内外技術趨勢，修正完善方法，提高技術水平。